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　　一、热点背景

 

　　日本央行19日召开货币政策会议，决定结束负利率政策。这是日本央行17年来首次加息，也标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。根据日本央行官网发布的文件，日本央行决定将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%范围内，同时决定结束收益率曲线控制政策，并停止购买交易型开放式指数基金和房地产投资信托基金。

 

　　二、负利率政策

 

　　（一）概念

 

　　1、负利率政策是中央银行在面临低通胀和经济放缓时采取的一种非传统货币政策工具。这种政策的基本原理是通过设置负利率，鼓励银行将资金贷出而不是存放在中央银行，从而增加市场上的货币供应量，刺激经济活动。

 

　　2、通常包含三个层面的含义：一是商业银行在中央银行的存款利率为负；二是商业银行之间的借贷利率为负；三是中央银行对商业银行的贷款利率为负。

 

　　3、负利率政策旨在鼓励银行增加贷款，刺激经济与投资、贬值本币提高出口竞争力、避免通货紧缩；但同时也可能带来银行盈利能力下降和金融市场扭曲等副作用。

 

　　4、日本实施的负利率政策具体为日本央行对新增的超额存款准备金会向商业银行收取“管理费”，相当于对多存的钱要收取“罚金”，?逼商业银行把钱拿出去投给实体经济。???

 

　　（二）日本实施负利率政策的原因

 

　　1、国际通缩程度日益加深，日本饱受通缩之苦

 

　　自日本房地产和股市的泡沫破灭之后，通缩成为日本经济最大的危机之一。日本国内面临着严重的通缩困境，进一步下调了央行无抵押隔夜贷款利率，日本央行选择再降息的空间进一步被压缩，这令日本央行不得不开始认真考虑负利率实施的可能性。

 

　　2、日本国内ＱＱＥ政策效果不佳，实体经济发展堪忧

 

　　日本银行便实施的量化质化宽松政策（QQE）效果不佳，银行的资金并没有如政府预期注入到实体经济当中，实际银行的资金对资本市场仍然青睐有加，使得银行宁可将资金存入超额准备金账户中也不愿意对实体企业进行放贷，量化宽松政策未能发挥其刺激实体经济复苏的作用。

 

　　3、日本国内消费不振，多因素加剧日本通缩压力

 

　　日本宣布提高消费税后，日本的GDP增速出现大幅下跌，国内的消费意愿低迷；美联储开启加息的进程，引发国际金融市场的动荡；日本央行宣布将本国实现２％通胀目标的时间推迟。这些因素都使得日本国内的通缩压力进一步加剧。

 

　　4、日元升值压力巨大，政府期望以负利率引导日元贬值

 

　　由于复杂的国际经济形式变化，日元面临着巨大的升值压力，日元的升值将会影响日本出口商品的竞争力，对日本的制造业产生重大的打击，不利于日本的经济复苏；其次，日本制造业作为日本股市的支撑行业，日元的快速升值，将会重创日本股市，而股市的低迷也不利于日本经济的复苏。因此，日本政府有关方面希望以负利率政策引导日元适度贬值，改善对外贸易状况，增强本国企业的竞争力。

 

　　（三）负利率政策的影响

 

　　1、对银行业的影响

 

　　存贷利息差收窄，大银行的净利息收入下滑明显，中小银行则出现一定的分化。“惜贷”效应、贷款需求减弱、银行资金持有成本增加，导致商业银行利润下滑，存款利率和贷款利率显著下行，贷款规模短期显著增加，加剧了银行的信用风险及银行体系的脆弱性，助长了金融脱媒和影子银行的发展。

 

　　2、对金融市场的影响

 

　　货币基金市场萎缩，债券市场上大量经济体的国债收益率变为负值。避险资产受追捧，黄金价格上涨，原油、农产品等大宗商品价格有所回暖，呈缓慢牛市。对股市的影响整体呈现先上升、后下降的态势，反映了投资者对未来经济不确定性的悲观预期。

 

　　3、消费增加但有限

 

　　低利率刺激了居民消费，短期消费增长明显，但实施负利率的国家，也有部分人基于通缩的担忧，延迟跨期消费产品的消费而选择增加储蓄。

 

　　4、长期看利好出口

 

　　负利率实施后企业投资增加，货币相对贬值，长期范围内，对出口有较明显的促进作用。

 

　　5、货币空转

 

　　由于“惜贷”效应、人们对未来的悲观预期、实体经济回报低等综合原因，导致长期货币并没有有效流入实体经济，反而在虚拟机构空转，投机现象严重。

 

　　6、可能发生资金外流

 

　　当一国负利率的实施导致其货币在国际市场上存在明显利率差时，会引发资金的投机需求，导致资金外流，形成汇率稳定压力。

 

　　三、对全球金融市场的影响

 

　　（一）推动短期内日元有较大升值压力、美元指数承压。

 

　　由于日元资产在全球资本市场具有重要地位，日元加息将令国际资本从新兴市场和其他发达国家回流至日本，这可能引发全球资本市场动荡。尤其是对依赖日资流入的经济体来说，可能将面临资本流出压力，从而增加金融市场不稳定风险。日本央行货币政策转向或支撑日元走强，导致日本债券利率上行，并且日本央行结束超宽松货币政策可能会对日本股市造成一定冲击。

 

　　（二）全球资金成本或边际抬升。

 

　　从全球资产配置的角度来说，日本负利率货币政策一直以来为全球投资者提供了大量低成本资金，退出超宽松政策意味着缩减全球市场流动性，导致全球资本成本边际上升，将对依赖低成本资金的投资机构和经济体构成一定压力。

 

　　（三）日元回流

 

　　由于其他央行收紧了货币政策以遏制通胀，而日本央行坚持实施其超宽松货币政策，投资者一直将日元视为套利交易的热门工具，尤其是在新兴市场。日本央行的转变可能会改变这一点。数万亿美元的日本资金将回流到日本，市场人士曾担心这可能会给全球经济带来冲击。投资者希望，日本央行进一步加息将是缓慢且不具破坏性的，从而限制任何破坏稳定的资金回流的可能性。

 

　　（四）促进日本国内经济

 

　　日本银行业预计将受益于货币政策收紧，由于日本大部分贷款基于浮动利率，日本央行政策利率的变化可能会产生立竿见影的影响。对央行加息和债券价格波动加剧的预期已经转化为更大的交易量，日本这个全球第三大债券市场的加息将增加交易获利机会。同时，日本央行加息一定程度上或给予市场未来日本经济增长的信心，或从投资者情绪层面对日本股市构成一定支撑。

 

 

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